El nuevo sol acumula una depreciación de 5.7% en lo que va del año y de 16% en el periodo 2013-2014, ritmo inferior al promedio registrado por los países que conforman la Alianza del Pacífico (21.9%) y al registrado por los BRICS (Brasil, Rusia, India, China y Sudáfrica) de 29.9%, señaló el Scotiabank.

En ese sentido, el dólar ha seguido fortaleciéndose (5% en lo que va del año y 8.1% en el periodo 2013- 2014), impulsando la depreciación de casi todas las monedas contra las que se compare, señaló el analista senior del Departamento de Estudios Económicos del Scotiabank, Mario Guerrero.

Este escenario de mayor volatilidad cambiaria se ha materializado desde mediados del 2014, tal como se puede apreciar en el gráfico inferior, y ha estado acompañado de una actitud tolerante de parte del Banco Central de Reserva (BCR) respecto de la dirección del tipo de cambio, pero acotada respecto de la volatilidad.

Con relación a la dirección, el BCR buscaría que el sol no se aleje demasiado de otras monedas de economías comparables, pretendiendo evitar un deterioro del tipo de cambio real, indicó en el Reporte Semanal del banco.

Volatilidad
Con relación a la volatilidad, consideró que el BCR buscaría evitar movimientos bruscos dado el aún elevado grado de dolarización financiera (38.9% a octubre medida por el crédito al sector privado).

Recordó que desde agosto del 2014, en particular, el BCR ha demostrado contar con un amplio margen de maniobra para moderar la velocidad de depreciación del sol y mantener un nivel apropiado de liquidez en soles en el sistema.

Para el primer objetivo, ha realizado intervenciones directas (ventas), colocado certificados de depósito reajustables y realizado swaps cambiarios, mientras que por el lado de la liquidez y el crédito ha reducido de manera recurrente el nivel de encaje en soles.

No obstante, las presiones en el mercado cambiario continúan. Durante el 2013 la principal demanda de dólares provino de los fondos de pensiones, que elevaron la dolarización de sus portafolios de 44.3% en diciembre del 2012 a 56.2% en diciembre del 2013, manteniéndose en lo que va de este año en alrededor de 60%, subrayó.

Mercado forward
En lo que va del 2014, la principal demanda de dólares proviene de inversionistas no residentes (off shore).

Estos inversores inicialmente aumentaron su posición en dólares reduciendo sus posiciones en renta fija local (la tenencia de bonos soberanos pasó de un equivalente de 51.9% del total en diciembre del 2013 a 37.6% en octubre del 2014). Posteriormente habrían aumentado su exposición al dólar en el mercado forward.

La posición neta de forward sin entrega (NDF) se incrementó de US$ 1,551 millones en diciembre del 2013 (que ya era un récord histórico) a US$ 7,479 millones en noviembre del 2014, un aumento de 4.8 veces.

“Nunca antes, ni en la crisis financiera internacional 2008-2009 las posiciones a favor del dólar estuvieron tan altas en el mercado forward”, subrayó Guerrero.

Explicó que tal comportamiento fue posible en parte por la disponibilidad de swaps cambiarios con el BCR (cuyo saldo supera los US$ 5,000 millones al 5 de diciembre) en un contexto en que la demanda respondería a cambios en la estrategia de portafolios emergentes, reduciendo deuda expresada en moneda local y aumentando la exposición al dólar.

Ello en línea con las expectativas respecto de aumentos futuros en la tasa de interés de la Reserva Federal de Estados Unidos.

Opinó que esta situación podría reducir el margen de maniobra del BCR en la medida en que las operaciones cambiarias ejerzan presión sobre la liquidez en soles, así como en la formación de expectativas de depreciación.

De acuerdo con la encuesta de expectativas macroeconómicas del BCR de noviembre, 324 empresas no financieras esperan una mediana de tipo de cambio de S/. 3.00 para fines del 2015. Esta expectativa es similar a la registrada en el sondeo de octubre.