Por John Quigley y Eduardo Thomson
Bloomberg

Crece la especulación de que el mayor fondo de capital privado del Perú ha renunciado a la cadena de mejoramiento del hogar Maestro Perú S.A., que experimenta problemas. Los inversores en sus bonos están conformes.

Los US$ 200 millones de pagarés de Maestro Perú con vencimiento en el 2019 han dado un retorno de 2.2% desde que el diario El Comercio informó el 18 de agosto que Enfoca Inversiones, que tiene sede en Lima, quiere vender la compañía, lo que supera el aumento de 0.2% de la deuda de alto rendimiento de mercados emergentes.

En el caso de una venta, los tenedores de bonos pueden exigir que Maestro Perú recompre los pagarés a 101 centavos por dólar, mientras que su precio actual es de 95.6 centavos, según el prospecto.

Los inversores comienzan a apostar a que Enfoca, que administra US$ 700 millones, tratará de deshacerse de Maestro Perú luego de que la cadena diera a conocer este mes una declinación de las ventas comparables en momentos en que una economía vacilante afecta la demanda de los consumidores.

Los ratios de deuda de Maestro han subido en los últimos dos años mientras prácticamente duplicaba la cantidad de locales en el Perú, los cuales llegaban a los 30.

“Tenemos una compañía apalancada y rumores de una venta”, dijo Juan Pablo Noziglia, operador jefe de AFP Integra, la administradora de fondos de pensiones más grande del Perú. “Todo el que esté dispuesto a especular con esos bonos tiene buenos motivos para comprarlos”.

El máximo responsable ejecutivo de Enfoca, Jesús Zamora, se negó a hacer declaraciones sobre la venta de Maestro Perú en una respuesta por correo electrónico. Las llamadas telefónicas al máximo responsable ejecutivo de Maestro Perú, Leonardo Bacherer, no recibieron respuesta.

Cláusula de bonos
Enfoca adquirió en el 2007 una participación minoritaria en Maestro, que vende desde madera y baldosas hasta armarios y pantallas para lámparas, y en diciembre del 2009 se convirtió en accionista de control, según el prospecto de los bonos.

No especificó cuánto pagó en su momento. “Si se produce un cambio de control y a eso le sigue una baja de calificación que deriva en una recompra por cambio de control, debemos ofrecer recomprar los pagarés por un precio equivalente a 101% del monto de capital de los pagarés, más intereses acumulados e impagos”, dijo Maestro Perú en el prospecto.

El 19 de diciembre Moody’s Investors Service redujo en un peldaño la calificación de Maestro Perú, a Ba3, tres niveles por debajo del grado de inversión.

La compañía, con sede en Lima, dijo el 1 de agosto que las ventas de los locales que llevan al menos un año en actividad cayeron 5.4% en el segundo trimestre, mientras que su margen operativo cayó a 4.3% en el período, en comparación con 5.5% de igual período del año pasado.

Crecimiento de Perú
Las ventas están siendo afectadas por la desaceleración del crecimiento en el Perú. Su economía se expandió 1.7% en el segundo trimestre, el ritmo anual más bajo desde el 2009, dijo el Instituto Nacional de Estadística e Informática (INEI). El Banco Central la semana pasada redujo su pronóstico de crecimiento para el 2014 a 4% desde 4.4% pronosticado el mes anterior y una proyección de 5.5% de abril.

Nathan Shor, un gerente de cartera en Galloway Emerging Market Inc., dijo que la disminución de los niveles de efectivo y el negocio en apuros de Maestro Perú hacen poco probable una adquisición.

Maestro Perú dijo el 1 de agosto que su efectivo y equivalentes cayeron a S/. 16 millones (US$ 5.6 millones) en el segundo trimestre desde S/. 37 millones el año anterior.

“Yo no compraría ante estos rumores de una venta”, dijo Shor desde Sao Paulo. “La compañía tiene muy poco dinero en efectivo. Es difícil que genere suficiente efectivo para honrar la deuda”.

Los bonos de Maestro Perú han subido 2.5 centavos desde el 18 de agosto, reduciendo los rendimientos 0.62 puntos porcentuales a 7.57%, según datos compilados por Bloomberg.

“Los precios indican que el mercado está esperando que la empresa se venda”, dijo Alberto Zapata, analista de Credicorp Capital en Lima. “Necesita más inversión para seguir creciendo, pero no tiene dinero suficiente para continuar con su plan de expansión”.