Economía peruana: Esta son las proyecciones para el 2017 de Credicorp Capital

Economía peruana. Credicorp Capital señala que si bien el Perú se mantendrá como una de las economías de mayor dinamismo en América Latina, el 2017 marcaría el cuarto año consecutivo que el país crezca por debajo de 4%. “Estimamos que la economía crecerá este año alrededor de 3.6% (similar al 2016); sin embargo, la demanda interna pasará de crecer 1% en 2016 a alrededor de 3% en 2017 en la medida que la inversión privada crezca luego de tres años consecutivos de caída, mientras que el impulso minero irá perdiendo fuerza. Esperamos un primer semestre de 2017 aún lento para la demanda interna y un 2S17 más dinámico”, indicaron.

Credicorp Capital señala que la proyección de crecimiento de la economía peruana de 3.6% para este año responde a: (i) un ligero incremento de los términos de intercambio (0.5%) luego de 5 años consecutivos de caída en medio de un entorno internacional complejo para economías pequeñas y abiertas que estarán expuestas a un incremento de tasas de interés externas y mayor incertidumbre luego de las elecciones norteamericanas, (ii) un inicio lento del año luego de que la demanda interna en el cuarto trimestre de 2016 tuvo su desempeño más débil desde 2009, (iii) un deterioro reciente de las expectativas de los agentes económicos, (iv) una ejecución de grandes proyectos de infraestructura menor a la anticipada, y (v) un espacio limitado para políticas monetarias o fiscales más expansivas en medio de una inflación por encima del rango meta y consolidación fiscal en marcha.

Credicorp Capital espera un primer semestre aún lento para la demanda interna y un segundo semestre más dinámico. La demanda interna y la inversión privada tocaron fondo en el cuatro trimestre de 2016 y se recuperarán de forma gradual, pero dicho dinamismo se empezará a sentir recién a partir del segundo semestre en la medida que avancen proyectos como la ampliación del Aeropuerto Jorge Chávez, Línea 2 del metro, Panamericanos, entre otros. “Si bien en el 2017 el crecimiento del PBI será similar al del 2016, los motores de crecimiento serán diferentes. En 2016, la producción minera explicó casi el 60% del crecimiento del PBI. En 2017, la mayor producción minera sólo explicará cerca de 20% del crecimiento del PBI y la demanda interna pasará de crecer 1% en 2016 a alrededor de 3% en 2017”, indicaron.

Índice de precios al consumidor. Credicorp Capital proyecta que la inflación cerraría el 2017 en alrededor de 3% y recién retornaría al rango meta (2% /- 1pp) hacia mediados de año luego de cerrar el 2016 en 3.2% (tercer año consecutivo fuera del rango meta). “El riesgo de la proyección es al alza en la medida que: (i) el déficit hídrico o huaicos podrían tener un impacto negativo mayor al previsto sobre la oferta de alimentos, y (ii) una Fed hawkish que eleve las tasas externas más rápido de lo previsto por el mercado y por ende genere mayores presiones depreciatorias sobre el tipo de cambio”, indicaron.

La inflación cerró en 3.2% el 2016, por encima del límite superior del rango meta del BCR (2% /- 1pp) por tercer año consecutivo. “El índice de precios de alimentos y energía aumentó 3.5% a/a en dic-16, mientras que la inflación sin alimentos y energía se ubicó en 2.9% después de ubicarse en 3% por cuatro meses consecutivos. Las tarifas eléctricas residenciales se incrementaron 4.2% en el 2016 (frente al cierre de 2015: 12.9%), acumulando un aumento de 17.7% en los últimos dos años”, indicó Credicorp Capital.

Tasa de política monetaria. “Con una inflación actual fuera del rango meta (a pesar de una demanda interna débil y un tipo de cambio sin mayores presiones depreciatorias), el BCR mantendrá su tasa de interés de referencia en 4.25% a lo largo del año. Sin embargo, los riesgos han variado al alza en caso las expectativas de inflación se eleven por encima del rango meta o la Fed aumente sus tasas más rápido”, señala Credicorp Capital.

En su último comunicado, el BCRP señaló que la inflación recién retornaría al rango meta hacia mediados de año. “La entidad redujo las tasas de encaje en moneda nacional (de 6.5% a 6.0%) y moneda extranjera (de 70% a 48%), en un contexto en que el crecimiento del crédito bancario se desaceleró a su nivel más bajo en 12 años (2016: 5.3% a/a). Estas medidas tendrán un impacto limitado”, indica Credicorp Capital.

Tipo de cambio. Credicorp Capital señala que el tipo de cambio será movido por dos fuerzas contrapuestas este año. “De un lado, la expectativa de un dólar global fuerte ante el incremento de tasas en Estados Unidos, así como la incertidumbre internacional por el factor Trump y elecciones en Europa. Por otro lado, el mayor superávit comercial limitará las presiones depreciatorias, o incluso puede llevar a una apreciación. En balance, con la información actual, estimamos un tipo de cambio entre S/ 3.40 y S/ 3.45 para el cierre de este año debido a la elevada incertidumbre internacional”, indica Credicorp Capital.

El primer gráfico, elaborado por Credicorp Capital, muestra que los años de depreciación del tipo de cambio suelen coincidir con años de déficit comercial. “Sin embargo, cuando existe superávit comercial es más probable que la moneda se aprecie a menos que haya elevada incertidumbre internacional (2008 o 2013) o incertidumbre local (al cierre del 2005 el tipo de cambio se depreció debido al contexto previo a las elecciones del 2006). El 2017 marcará el segundo año consecutivo de superávit comercial, que superará los US$ 2,000 millones (poco menos del doble que en 2016). Las expectativas de un tipo de cambio más estable se reflejan en: (i) el BCR cerró 2016 como comprador neto de dólares, por primera vez desde 2012, y (ii) el saldo de swaps cambiarios venta se encuentra en S/ 96 millones desde S/ 34,449 millones en febrero de 2016”, señala Credicorp Capital.

Finanzas públicas. Credicorp Capital espera un déficit fiscal en torno de 2.5% del PBI en 2017, en línea con la meta fiscal del gobierno. “A pesar de su impacto negativo sobre la demanda interna, los recortes de gasto público (cayó 12.7% el cuarto trimestre de 2016) son una señal clara del compromiso del gobierno con la reducción del déficit fiscal, lo que es reconocido por las calificadoras de riesgo. Así, el Perú es la única economía de la región con grado de inversión que mantiene su calificación crediticia con outlook estable según las tres calificadoras de riesgo más importantes”, dijo Credicorp Capital.

“A pesar de su impacto negativo sobre la demanda interna, los recortes de gasto público (cayó 13% el cuarto trimestre de 2016) son una señal clara del compromiso del gobierno con la reducción del déficit fiscal, el cual cerró el año previo en 2.7% del PBI (por debajo de la meta de 3%). Perú es el único país de la región con grado de inversión que mantiene su calificación crediticia con outlook estable en las tres calificadoras de riesgo”, indicó Credicorp Capital.

Cuentas externas. Credicorp Capital señala que los términos de intercambio subirán alrededor de 0.5%, luego de cinco años consecutivos de caída. Así, esperamos que el déficit en cuenta corriente descienda a 2.6% del PBI en 2017 (2016: -3%) y alcance su menor registro en cinco años. El 2017 marcará el segundo año consecutivo de superávit comercial. El 2016 habría cerrado con un superávit en torno a los US$ 1,200 millones, el primer balance positivo desde 2013, y esperamos un superávit superior a US$ 2,000 millones en 2017.

Entre enero y noviembre de 2016, la balanza comercial registró un superávit de US$ 605 millones, una mejora significativa respecto del déficit de US$ 3,370 millones entre enero y noviembre de 2015. “El resultado respondió a: (i) un incremento de las exportaciones tradicionales en US$ 1,891 millones (cobre: US$ 1,664 millones), y (ii) una caída de US$ 2,285 millones en las importaciones, principalmente de insumos (-US$ 897 millones) y de bienes de capital (-US$ 786 millones) en línea con la caída de la inversión privada. Además, los términos de intercambio se recuperaron durante el segundo semestre de 2016, con un primer aumento en el tercer trimestre de 2016 ( 2.4%) luego de 13 trimestres consecutivos de caída”, indicó Credicorp Capital.

El sector minero explicará 0.8 puntos del crecimiento del PBI el 2017, su menor aporte en tres años, señala Credicorp Capital. El 2017 será otro año bueno en términos agregados para los sectores primarios. Los sectores primarios crecerían alrededor de 6.5%, frente a casi 10% en 2016 y 3% en la década previa. Este año los sectores primarios aportarán alrededor de 1.4 puntos porcentuales al crecimiento del PBI.

El sector minero crecerá poco menos de 6% el 2017, luego de crecer 22% en el 2016 (record histórico). “Esto responde a que las grandes minas de cobre como Las Bambas y la Ampliación de Cerro Verde, que iniciaron producción a fines del 2015, ya alcanzaron sus niveles plenos de producción. Así, esperamos que en 2017 se adicionen cerca de 200,000 TMF de cobre o un avance de 9% (2016: 660,000 TMF, var. : 39). De esta forma, en 2017 se registrará el menor incremento de la producción de cobre en tres años. Respecto a la producción de zinc, Antamina anunció que duplicará su producción este año ante un entorno de mayores precios, con lo cual esperamos que la producción de este metal se eleve 8%. Por su parte, la producción de oro se verá perjudicada por la menor producción de Yanacocha y Barrick, lo que será parcialmente compensado por el inicio de producción de proyectos de menor escala como Invicta y Tambomayo”, indica Credicorp Capital.